2010年金融市場走勢值得關注

金融市場經過2009年大漲之後，2010年的報酬率可能大為下降，投資者應比以往更加警覺與靈活。以下有十個方面的趨勢變化值得關注：

1. 從整體到局部

2010年風險溢價下降不再是股票報酬的主要驅動因素。2009年股市全面上漲的局面不會重演，投資者若想在2010年獲得良好報酬，就必須在選股時提高辨別能力，更加重視相對評價。

2. 從復甦到內在價值

2010年的股市與去年完全不同。投資者的關注焦點已經從經濟復甦主題轉移到股票的“內在價值”上。看好的股票必須具有以下六方面的優勢：獲利能力（ROE）、中期獲利成長、獲利成長的可預見性、評價、股息收益率以及資產負債表。

3. 從陡峭到平緩

2010年是利率趨勢的轉捩點，債券收益率曲線將開始變得平緩。這並非因為長期利率下降，而是因為短期利率逐漸正常化。期限為3至4年的浮動利率債券相對於固定利率債券吸引力更強。

4. 從主要貨幣到次要貨幣

金融市場經過2009年大漲之後，2010年的報酬率可能大為下降，投資者應比以往更加警覺與靈活。以下有十個方面的趨勢變化值得關注：

1. 從整體到局部

2010年風險溢價下降不再是股票報酬的主要驅動因素。2009年股市全面上漲的局面不會重演，投資者若想在2010年獲得良好報酬，就必須在選股時提高辨別能力，更加重視相對評價。

2. 從復甦到內在價值

2010年的股市與去年完全不同。投資者的關注焦點已經從經濟復甦主題轉移到股票的“內在價值”上。看好的股票必須具有以下六方面的優勢：獲利能力（ROE）、中期獲利成長、獲利成長的可預見性、評價、股息收益率以及資產負債表。

3. 從陡峭到平緩

2010年是利率趨勢的轉捩點，債券收益率曲線將開始變得平緩。這並非因為長期利率下降，而是因為短期利率逐漸正常化。期限為3至4年的浮動利率債券相對於固定利率債券吸引力更強。

4. 從主要貨幣到次要貨幣

新興市場的重要性日益上升，大宗商品需求持續攀升，為投資“次要貨幣”（即美元、歐元、日圓和英鎊以外的貨幣）提供了支援。看好大宗商品生產國貨幣（如澳洲、加拿大、挪威等）以及成功的新興市場貨幣（如中國、印度和巴西）。同時也看好小型貨幣區，如瑞士、新加坡或瑞典等非商品生產國的貨幣。

5. 從裁員到招聘

最近美國生產率大幅提升，預示著就業市場將呈現正成長。隨著銷售額持續上升，企業如果不增加人手，很難擴大生產，也就跟不上銷售成長的步伐。從近期數據來看，美國勞工市場已經從週期性低位反彈，企業重新招聘勢在必行，這也是美國經濟復甦能否持續的關鍵因素。預計2010年第二季開始企業將重新開始招聘員工。

6. 從收縮到成長

市場廣泛預期今年公司獲利將大幅攀升，因此投資者應重點關注具有穩定的獲利成長前景的公司，而不是只能從削減成本中獲得一次性好處的公司。受益於基礎設施投資增加以及新興市場旺盛需求的公司和具有定價能力的公司可歸入重點關注行列。

7. 從公共部門到私人部門

受金融危機重創的已發展國家政府推出的大規模經濟刺激計劃可能帶來短期風險以及長期代價。一旦刺激措施結束，私人部門可能還未準備好接過這個成長接力棒，最終可能導致成長疲軟持續更長時間。這種風險在受房地產市場盛衰影響最嚴重的國家表現得更為明顯，例如美國、英國和西班牙。

8. 從集中於週期性到傾向防禦性

隨著風險偏好的正常化和經濟週期的成熟，週期性和非週期性公司的表現差異已經變得不太明顯。通常在央行首次升息前後，高股息收益率行業的表現略好於整體市場。總之，較好地兼顧獲利穩定成長和評價誘人的“防禦性”公司以及獲益於結構性成長主題的公司，將是正確的策略。

9. 從再掛鈎（recoupling）到再脫鈎（re-decoupling）

金融危機的爆發讓全球經濟共同進退，美國、歐洲以及新興市場無一例外都遭受危機的“洗禮”。而現在 “脫鈎”現象回歸，中國的崛起日益挑戰美國作為全球經濟唯一引擎的地位，未來全球經濟週期將進一步分化。

10. 相關性從強到弱

大宗商品與股票的相關度在2009年創歷史新高，因此其在投資組合中的多元化效用幾乎消失殆盡。未來幾年新興市場的成長速度將超過已發展世界。高度依賴新興市場成長的大宗商品價格將進一步走高，無論已發展世界能否完全復甦。另一方面，股票指數與已發展世界的聯繫非常密切，OECD經濟成長疲軟將給股價指數造成較大影響。因此，投資組合中大宗商品的多元化優勢將更加突出，風險報酬狀況也將得到改善。

 瑞銀財富管理研究部