全球金融海嘯下 紡業何去何從

美國次貸泡沫爆破，引發了金融海嘯肆虐全球，為緩解信用崩潰的壓力，10月9日各國史無前例地大規模注資之後，再是一輪聯手大幅調低減息，結束了自1929年經濟大蕭條以來，美國最大一次的假性繁榮時期，暴露了次級房貸、槓桿投資等當代金融衍生工具的漏洞，亦見證了風險式投資技術的弊端。

六項因素引發金融海嘯

造成當前金融海嘯肆虐全球的因素，主要有投資者對信貸評級的信心盡失、聯儲局反應過慢、資產評鑑制度存在嚴重漏洞、金融槓桿監管不善、美國財務部門的救市決策錯誤、以及金融金球化加速了信用崩潰危機的骨牌效應等六項。

1.自去年次按危機爆發後，標普與惠譽等評級機構被指判斷錯誤，對高風險次按資產給予高評級，但面對信貸危機卻反應緩慢，令投資者對信貸評級的信心盡失。

2.直至金融海嘯在9月全面爆發之前，美國聯邦儲備局還一直把壓抑通脹列為首要目標，完全未意識到信貸評級失去公信力的後果嚴重，後知後覺，使問題更為複雜。

3.美國的資產評鑑制度規定金融機構需以市值評鑑資產，但在金融危機顯現時，資產市值快速泡沫化，迫使金融機構必須賤賣資產融資，以填補不足的資金額，而賤賣資產融資使金融機構持續錄得巨額虧損，再加速不斷向外籌集資金的需要，當金融機構的流動性和彼此間的信心降到臨界點時，信貸交易就越來越困難，結果演變成金融機構因信貸緊縮而倒閉的惡性循環。

4.美國證券交易委員會（<��破，引發了金融海嘯肆虐全球，為緩解信用崩潰的壓力，10月9日各國史無前例地大規模注資之後，再是一輪聯手大幅調低減息，結束了自1929年經濟大蕭條以來，美國最大一次的假性繁榮時期，暴露了次級房貸、槓桿投資等當代金融衍生工具的漏洞，亦見證了風險式投資技術的弊端。

六項因素引發金融海嘯

造成當前金融海嘯肆虐全球的因素，主要有投資者對信貸評級的信心盡失、聯儲局反應過慢、資產評鑑制度存在嚴重漏洞、金融槓桿監管不善、美國財務部門的救市決策錯誤、以及金融金球化加速了信用崩潰危機的骨牌效應等六項。

1.自去年次按危機爆發後，標普與惠譽等評級機構被指判斷錯誤，對高風險次按資產給予高評級，但面對信貸危機卻反應緩慢，令投資者對信貸評級的信心盡失。

2.直至金融海嘯在9月全面爆發之前，美國聯邦儲備局還一直把壓抑通脹列為首要目標，完全未意識到信貸評級失去公信力的後果嚴重，後知後覺，使問題更為複雜。

3.美國的資產評鑑制度規定金融機構需以市值評鑑資產，但在金融危機顯現時，資產市值快速泡沫化，迫使金融機構必須賤賣資產融資，以填補不足的資金額，而賤賣資產融資使金融機構持續錄得巨額虧損，再加速不斷向外籌集資金的需要，當金融機構的流動性和彼此間的信心降到臨界點時，信貸交易就越來越困難，結果演變成金融機構因信貸緊縮而倒閉的惡性循環。

4.美國證券交易委員會（SEC）在2004年對大型投資機構的淨資本（net capital）規定鬆綁，卻未有設計適當的融資及流動管理機制，僅容許金融機構透過提升負債與淨資本的比率，向市場發出商業票據、或創造金融衍生產品來融資，為金融危機埋下禍因。在貝爾斯登今年3月爆發週轉困難前，金融機構幾乎完全無法透過貼現窗向聯儲局調動頭寸，使經營槓桿飈升，遠高於一般商業銀行。但當人心虛怯，商業票據市場必然虛挾，頭寸短缺以致周轉失靈。

5.美國財務部門被迫使出手接管房地美、以及房利美兩家政府資助的房貸融資公司，使狙擊炒家輕易獲取暴利，未幾卻拒絕向雷曼兄弟伸出援手，決策反覆令市場無所適從，無助於對金融危機的紓解的同時，更使投資變成一項對政府政策錯誤的賭博。

6.金融金球化下資訊愈趨透明，加速了信用崩潰危機的骨牌效應，現在所反應的僅是連鎖銀行體系加速瓦解的過程。體系中的多數成員，包括經紀自營商、對沖基金、私人股本集團、結構工具與通路、非銀行抵押貸款機構等全球金融體系脆弱部分，都將在這波的金融海嘯肆虐中加速瓦解。

內地紡業資產及出口將受影響

雖然中國的金融系統開放程度有限，但全球金融海嘯仍會對中國紡織業會產生相當影響。

直接影響：

中國政府、以及各級擁有美元資產的中國紡織業機構和企業，其中包括債券和股權的資本損失。中國持有美國債券1.06萬億美元，其中包括五千多億美元美國國債券和四千多億美元政府支持的機構債券。另外，如果美元因信心危機繼續走弱，中國政府、紡織業機構和企業持有的美元資產總價值，也將會再相應減少。

間接影響：在信貸持續緊縮的情况下，美國失業和破產人數激增，使經濟持續萎靡不振。最新的美國勞工部就業報告顯示，9月份失業率攀升至6.1%，全美共損失了15萬9千份工作，比8月份增加超過一倍，是2001年9/11恐怖襲擊以來的第二大單月降幅，而全年的前九個月累積工作損失數量已達76萬份。另一方面，9月份美國申請破產人數在已達88,663人，比去年同期上升了29%。根據9個月份的消費者信心調查顯示，美國消費者的信心指數已由2007年1月份的峰值下降了38%；有57%的受訪者表示他們的財務狀況惡化，為1946年開始調查以來，情況最為嚴峻者，有三分之二的美國人預計經濟疲軟將會持續數年。

中國是美國的主要貿易夥伴，對美貿易占總貿易額約20％，達國內生產總值的37.5％；其中對美的紡織成衣出口，更是眾多中國紡織企業的業務收入的主要來源，首八月美國進口中國紡織品成衣為171.47億美元。種種數據顯示，美國經濟正歩入衰退，就業市場將會持續惡化，預估未來半年將會是裁員最頻繁的時期，而消費者在裁員與信心不足的壓力下，必會對偏重於對美出口的中國紡織業，造成經營困難。

慎防貿易保護主義復燃

除了金融經濟問題外，美國大選在一定程度上會左右紡織品貿易政策的走向，中國紡織業在經濟低迷的環境下，努力爭取保持市場份額的同時，報價必須非常小心，不宜長期偏低，以免貿易保護主義得以死灰復燃。目前，美國的主要紡織團體，已紛紛提出反補貼調查、反傾銷調查、以及產品的保障措施等多種方案，若美國的紡織業界藉著全球金融海嘯的政經環境下，得以使大範圍設限的企圖得逞，中國紡織業的出口業務將更為困難。

目前中國紡織業出口必須面對的，是美元持續貶值、勞動力成本上升等成本上漲，利潤空間被大幅壓縮的問題。但自從金融海嘯全球化後，營商環境必將更加艱困，更要慎防的是在信心不足情況下，容易落入流動性陷阱(Liquidity trap)中，以致再寬鬆的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效，景氣陷入長期衰退。

擴大內銷須慎重而行

在探討全力擴大內需以抵消出口疲弱的可能性方面，雖國家統計局資料顯示今年1-7月份服裝紡織類商品零售額，比同期增長了25.77%，但衣著類商品的CPI指數卻略顯停滯，顯示服裝銷售價格變化欠明確。故紡織業欲藉擴大內需以抵消出口疲弱的可能性，仍需對國內市場的實際消費能力深入觀察，確認內需市場真正具備成長條件後，始全力起動擴大內需的能量。

雖然適度的市場動盪，常會有利於企業進行結構調整，從而強化長期競爭力。但若企業體質不良、又或調整力度過快過大，則容易產生經營危機，若再缺乏合宜產業政策的扶持，難免會引發業務收縮或結業風潮。中國紡織業如何能在這波全球金融海嘯下趨吉避兇，則全賴同業們的睿智、專業與決心。

香港製衣業訓練局  楊維漢