美元的未來

美元疲軟乃大勢所趨

近期美元備受打擊，而且很可能出現結構性貶值。我們認為美國不容樂觀的資產負債表在可預見的未來將對美元構成壓力，尤其是考慮到美國政府負債累累，而且債務還在不斷累積，並有巨額經常項目赤字。我們還預測美國的通貨膨脹可能超過其他國家，這也對美元不利。然而，目前還沒有哪種貨幣能夠取代美元，而且鑒於許多國家的外匯存底都以美元為主，因此美元崩潰是大家都不願看到的結果。

美國赤字要靠外國融資是重大風險

    我們認為全球經濟嚴重失衡對美元的影響超過對大多數其他已發展經濟體貨幣的影響。美元與日圓面臨巨大挑戰。日本政府債務佔國內生產毛額(GDP)的比重接近200%，美國財政赤字對外部融資的依賴越來越嚴重，赤字令人乍舌地佔到2008年GDP的50%以上。我們認為目前歐元的基本面相對最為強勁，因此升值的潛力也最大。當然，金融危機之後歐元區經濟也面臨困難。但是整個歐元區的債務與GDP之比與美國相當，與日本比則是小巫見大巫，而且主要靠內部進行融資。

許多新興市場貨幣勢必將升值

    過去20年，許多新興市場國家的經濟政策有相當大的改善，經濟表現強勁，成為許多新興市場貨幣的穩定器和催化劑。我們預計宏觀經濟環境將進一步改善，比如經濟強勁成長，通膨下降，生產力提升，鼓勵投資，增加內需，利率下降等。因此，我們預計未來10年許多新興市場貨幣將大幅升值，但從價值儲存和交易媒介功能來說還不能和已發展國家貨幣相抗衡。我們認為雖然新興市場貨幣將走強，但不會成為中央銀行外匯存底的中堅力量，至少未來10年內不會。

中央銀行尋求外匯存底多元化

    �nt-family: 'Times New Roman'; mso-hansi-font-family: 'Times New Roman'">美元疲軟乃大勢所趨

近期美元備受打擊，而且很可能出現結構性貶值。我們認為美國不容樂觀的資產負債表在可預見的未來將對美元構成壓力，尤其是考慮到美國政府負債累累，而且債務還在不斷累積，並有巨額經常項目赤字。我們還預測美國的通貨膨脹可能超過其他國家，這也對美元不利。然而，目前還沒有哪種貨幣能夠取代美元，而且鑒於許多國家的外匯存底都以美元為主，因此美元崩潰是大家都不願看到的結果。

美國赤字要靠外國融資是重大風險

    我們認為全球經濟嚴重失衡對美元的影響超過對大多數其他已發展經濟體貨幣的影響。美元與日圓面臨巨大挑戰。日本政府債務佔國內生產毛額(GDP)的比重接近200%，美國財政赤字對外部融資的依賴越來越嚴重，赤字令人乍舌地佔到2008年GDP的50%以上。我們認為目前歐元的基本面相對最為強勁，因此升值的潛力也最大。當然，金融危機之後歐元區經濟也面臨困難。但是整個歐元區的債務與GDP之比與美國相當，與日本比則是小巫見大巫，而且主要靠內部進行融資。

許多新興市場貨幣勢必將升值

    過去20年，許多新興市場國家的經濟政策有相當大的改善，經濟表現強勁，成為許多新興市場貨幣的穩定器和催化劑。我們預計宏觀經濟環境將進一步改善，比如經濟強勁成長，通膨下降，生產力提升，鼓勵投資，增加內需，利率下降等。因此，我們預計未來10年許多新興市場貨幣將大幅升值，但從價值儲存和交易媒介功能來說還不能和已發展國家貨幣相抗衡。我們認為雖然新興市場貨幣將走強，但不會成為中央銀行外匯存底的中堅力量，至少未來10年內不會。

中央銀行尋求外匯存底多元化

    當前，只有出現重大的地緣政治或經濟動盪，才可能迫使美元失去主導儲備貨幣的地位。雖然美元問題多多，但其霸主地位依然穩固，原因很簡單：牽一髮而動全身，單一的﹑主導性儲備貨幣對於全球經濟有巨大好處。鑒於美國的經濟問題錯綜複雜，而許多政府及私人投資者都需要貨幣組合多元化，因此我們預計國際投資者持有的美元份額將下降。總之，我們認為美元可能逐漸失去其絕對主導地位。

    過去20年來，美國之所以能在全球配置大量以美元計價的資產，就是得益於美元作為主要儲備貨幣的地位。然而今後幾年，美國將繼續依賴外國投資為其巨額貿易和財政赤字埋單。這意味著外匯存底結構的任何變化必將是一個逐步的﹑慎重的過程，以避免美元崩潰。

多幣種儲備框架可能逐步顯現

    雖然歐元在全球儲備貨幣方面是美元最有力的競爭者，但歐元區各國不同的政治結構使得歐元充當儲備貨幣的機會下降。日本則是因政府負債佔GDP的比重居高不下，導致日圓難以作為主要儲備貨幣。中國的人民幣還不能完全自由兌換，這是其成為全球通用貨幣的障礙。目前還沒有哪種貨幣能夠取代美元，因此我們認為建立一個以美元為中心的多幣種儲備貨幣框架是最可能的結果。

美元作為交易媒介地位仍未受挑戰

    我們預計美元作為國際貿易的交易工具以及結算單位的角色基本不會改變。單一的﹑被廣泛接受的貨幣體系是高效率的體系，取代它代價極高。鑒於美國依然是全球最大的貨幣區，因此全球外匯存底結構很難出現什麼變化。我們預計美元在國際貿易中的主導地位在可預見的未來仍將持續。

       瑞銀財富管理研究部